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时代商学院实习研究员 杨智灿

资产屡屡被售卖后，作为国内麻醉药龙头企业，人福医药的“归核”战略再有新进展。

2月5日晚，人福医药(600079.SH)发布公告称，该公司完成定向增发，募集资金近10亿元。本次发行募集配套资金将用于宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设，剩余部分用于补充上市公司流动资金。此举也被认为是人福医药“归核”战略的一部分。

值得一提的是，人福医药从2017年起推行“归核聚焦”战略，开始大量出售非核心资产，其中包括其所持有的成都昌华科技、人福军威医药、中原瑞德、宜昌三峡普诺丁、建德医药、河南人福、乐福思等股份。

2月8日晚，人福医药副总裁徐华斌辞职，不再担任该公司任何职位。同时，该公司董事长王学海抛出减持计划，其计划于2021年3月9日至2021年9月8日期间减持该公司股份不超过195万股，减持比例不超过0.12%。

而2020年4月，王学海已辞任董事长职位。

今年是人福医药实施“归核”战略的第四年,那么，人福医药进行“归核”的动因是什么?目前成效如何呢?

1.“并购后遗症”凸显，债台高筑一度巨亏24亿

人福医药成立于1993年，并于1996年成为湖北首家上市民营公司。。

在过去的30多年里，人福医药通过不断并购，业务涉足多个产业。包括做房地产、买环保资产、售卖避孕套、涉足证券、进入血制品行业、做药品流通业务、涉足诊断试剂、卖医药耗材、玩保险等，也曾大举布局国际化业务。

虽涉足多个行业，但除旗下安全套品牌“杰士邦”外，人福医药拿得出手的业务只剩麻醉药品。

据中国麻醉药品协会统计，人福医药旗下子公司宜昌人福的麻醉药品近3年国内市场占有率皆达 60%，其中多个麻醉镇痛药为宜昌人福独家生产，产品市场地位遥遥领先。

如麻醉主要药物芬太尼系列产品中，瑞芬太尼的原料药企业仅2家(宜昌人福、国药廊坊)，瑞芬太尼注射剂生产企业仅3家(宜昌人福、恩华药业、国药廊坊);舒芬太尼原料药企业仅宜昌人福1家，制剂生产企业仅宜昌人福 1 家，含宜昌人福在内的销售企业共2家;麻醉类的阿芬太尼、氢吗啡酮，以及精神类药物纳布啡均为宜昌人福独家品种。

综上所述，人福医药在麻醉镇痛药领域占据绝对的龙头优势。

然而，人福医药因多元化不断并购而带来的副作用是商誉激增，其商誉账面价值从2010年底的1.51亿元一路飙升至2017年底的64.75亿元，七年间翻了近43倍。

高额的商誉犹如悬在人福医药头顶的“达摩克里斯之剑”，一旦发生大额商誉减值，将导致其业绩暴雷。

其中，对旗下全资子公司EpicPharma计提商誉减值便是人福医药的一起灰犀牛事件。

2016年5月底，人福医药以5.5亿美元收购Epic Pharma及附属企业 100%股权，合并产生商誉26.93亿元。

其间，由于人福医药向银行借钱进行大规模收购，导致该公司负债率持续攀升。

在未推行“归核”战略前，2016年末，人福医药的流动负债高达100.6亿元，资产负债率达54.66%。

值得一提的是，因受商誉减值等因素影响，2018年，人福医药巨亏24亿元。

2018年，因市场供需发生变化，Epic Pharma主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，导致该公司销售收入、毛利率、净利润等经营业绩指标大幅下降。同时，其重要产品羟考酮缓释片在美国FDA审核过程中未获批准。

2018年年报显示，经过减值测试，人福医药计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元，这直接导致该公司全年亏损近24亿元，业界一片哗然。

2.壮士断腕四年，债务危机仍隐现

为降低负债率、优化债务结构，负债累累的人福医药在2017年首次提出“归核”战略，踏上回归主业的道路。

“归核”战略是指在进一步做强做大核心业务的同时，积极坚定地剥离非核心资产，回笼资金偿还债务，逐步退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域。

自此，人福医药由买买买转向卖卖卖，可谓“壮士断腕”。

2017年，人福医药出售其所持有的成都昌华科技、人福军威医药、中原瑞德、宜昌三峡普诺丁、建德医药、临安市中医医疗集团等资产，当年收回现金34亿元。

2018年，人福医药又转让中原瑞德、医院等资产，收回现金20亿元。

2019年，人福医药先后出售其持有的河南人福100%股权、武汉珂美立德生物100%股权、武汉人福乐雅口腔门诊部70%股权、北京玛诺生物制药33%股权以及钟祥市人民医院新院区不动产等资产，累计收回资产转让款约9亿元。

公开资料显示，今年将有望成为人福医药资产剥离落地大年，预计回笼资金60-70亿元。

虽不断“卖身还债”，但近年来人福医药依旧是债台高筑，资产负债率持续上升。

2017年末、2018年末和2019年末，该公司的资产负债率分别为53.1%、59.71%和60.02%。2019年末，人福医药的负债总额已达到210.16亿元，略低于2018年的211.51亿元。而到2020年三季度末，该公司的负债总额达到209.47.亿元，其中长期借款为52.18亿元，短期借款为78.1亿元。但2020年半年报显示，该公司货币现金仅为30.93亿元。

此外，截至2020年三季度末，人福医药账上仍还有34亿元商誉，高商誉这颗定时炸弹仍未拆除。

净利润方面，2017年末，人福医药的归母净利润仍有20.69亿元，但截至2020年三季度末，该公司归母净利润仅为6.13亿元。

由此可见，人福医药的“归核”之路虽走了4年，但盈利水平不仅没有好转，反而大幅下降，而且负债累累，未来依旧任重道远。

不过，由于国家对麻醉类药品的严格监管，造成麻醉领域的高进入壁垒，市场竞争相对温和。

并且麻醉药品实行政府指导价，由国务院医疗保障部门定价，实行最高出厂价格和最高零售价格管理，不参与药品集中招标采购。相比带量采购药品的大幅降价，以及其他药品的招投标，精麻类药品的在盈利方面具有较强的稳定性。

显然，精麻类药品是一条优质赛道，而作为该赛道的领跑者，人福医药在壮士断腕之后能否轻装上阵?时代商学院将持续关注。

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